取引証拠金

2023/11/6より、 先物・オプション取引の証拠金額の計算方法がSPAN方式からVaR方式 へ変更となりました。ここでは新計算方法であるVaR方式についてご説明致します。

VaR方式の概要

1. VaRは「Value at Risk」の略で、「バー」と読みます。
2. VaR方式にはHS-VaR方式とAS-VaR方式がありますが、先物・オプション取引はHS-VaR方式です。
3. HS-VaR方式は、ヒストリカルシナリオとストレス日ベースシナリオを組み合わせで計算されます。
4. ヒストリカルシナリオでは、過去1250個(5年)のリターンを計算し、EWMA(ExponentiallyWeighted Moving Average Method)によるボラティリティ調整により足元の変動を生成。
5. ストレス日ベースシナリオでは、2008年以降のデータから各サイロごとに設定したストレス日におけるリターンから生成。
6. 各銘柄につき生成したシナリオ損益をポートフォリオ単位に足しあげたあと、損失上位のシナリオ損益からVaR証拠金額を計算。

日本証券クリアリング機構(JSCC)のサイトにあるVaR方式の概要を要約すると上記の内 容になりますが、これでは何のことことやら、さっぱりです。以下ではもう少し分かり易 い様にHS-VaR方式の実態に迫って見たいと思います。

主な変更点

主な変更点を表にしましたので、ご覧ください。

これでも、まだ分かり難いのですが、JSCCのサイトに動画があり、大阪証券取引所の方 が解説しています。その内容を要約すると以下様になります。

1. SPAN方式とHS-VaR方式では、証拠金額は大きく違わない。
2. しかし、動画のグラフを見る限り、HS-VaR方式の方が概ね証拠金額は高い。
3. リスクを相殺するような複数のポジションがある場合には、SPAN方式よりHS-VaR方式の方が証拠金額が低い。
4. 更新時期がSPAN方式は週次なので、急に証拠金額が大きくなることがあったが、HS-VaR方式は日次なので、日々の変動は少ない。

更に、上記変更点から分かることは、追加証拠金の判定は16時頃に行われるということ と、ナイト・セッションの証拠金は更新された証拠金になるということです。

これでもまだ、今一つピンと来ないので、更に以下をご覧ください。

通常時の証拠金額

通常時とはボラティリティが高からず、低からず、相場水準も高からず、低からずの状 態のことです。相場水準の判定をどうするかという問題がありますが、ここでは25日移動 平均に対する乖離率で判定することにします。

以下は楽天証券の証拠金額です。因みに掛け目は1.0倍でした。

上記Dataから類推できることは以下の点です。

1. 買いの証拠金額は売りの証拠金額より4～5％高い。
2. 期近より期先の方が、やや安い傾向がある。
3. ラージ、ミニ、マイクロの関係はほぼ1/10ずつになっているが、大体端数は切上げている。

買いが売りより高いのは恐らく、概要にあるストレス日ベースシナリオによるリーマン・ ショックやコロナ・ショックの影響だと思います。

更に、翌日5/1のDataもご覧ください。

4/30と5/1の1日の変化では、2024/6限が-0.676%低下しています。これに対し、買いの 証拠金額は-1.605％、売りの証拠金額は-1.531％の低下でした。日経平均VIは僅かに上昇 していますが、この場合証拠金額に与える影響は、軽微であると想定できます。先物価格 に対する感応度は買いが2.37倍、売りが2.26倍でかなり大きいという印象です。同じ比率 で変化する筈はありませんが、先物価格が2％以上は変化すると、証拠金額は5％位変化す ると想定していた方がよいと思います。

以上のことで、大分HS-VaR方式のイメージは掴めたかと思います。後は、低ボラティリ ティ時(日経平均VIが15％以下)、高ボラティリティ時(日経平均VIが40％以上)、相場水準 が低い時(乖離率が-10％以下)、相場水準が高い時(乖離率が10％以上)のDataがあれば、か なりの部分が分かると思います。そういう状況があれば、Dataを追加していきます。これ は弊店の想像ですが、乖離率が-10％以下のような状況では買いの証拠金額より売りの証拠 金額の方が高くなるのではないでしょうか。

HS-VaR方式の特徴

以上のことを踏まえ、且つ証拠金の基本的な性質を含めてまとめると以下のようになります。

1. 相場水準が高ければ高い程、証拠金額も高くなる(基本)
2. ボラティリティが高ければ高い程、証拠金額も高くなる(基本)
3. 単純な先物のポジションだとSPAN方式より高い
4. 通常時においては、買いの証拠金額は売りの証拠金額より4～5％高い
5. 期近より期先の方が、やや安い傾向がある
6. ラージ、ミニ、マイクロの関係はほぼ1/10ずつになっている
7. 先物価格が2％以上は変化すると、証拠金額は5％位変化する可能性がある
8. 追加証拠金の判定は16時頃に行われる
9. ナイト・セッションの証拠金は更新された証拠金になる

尚、上記例では楽天証券の掛け目は1.0倍でしたが、相場急変時には1.1や1.2にUPされる 可能性があることをお忘れなく。

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